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基于全球鋁供需格局的研判——鋁價(jià)易漲難跌？
2017-08-25查看:
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一、全球鋁產(chǎn)業(yè)格局：產(chǎn)業(yè)轉移導致中國電解鋁產(chǎn)能占比過(guò)高
電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈主要由鋁土礦開(kāi)采—氧化鋁生產(chǎn)—電解鋁生產(chǎn)—鋁材加工四個(gè)環(huán)節組成。上游礦業(yè)公司開(kāi)采鋁土礦，并由氧化鋁企業(yè)將其制成氧化鋁，再由電解鋁企業(yè)將其制成鋁錠，并被下游鋁加工企業(yè)制成各類(lèi)加工品，用于建筑、交運、通訊、包裝、機械制造和耐用消費品等各個(gè)下游領(lǐng)域。
從供給端全球產(chǎn)業(yè)鏈分工看：
1）上游：鋁土礦儲量豐富且便于開(kāi)采，并不稀缺，產(chǎn)出主要集中在澳大利亞、中國、印度、巴西和幾內亞等國家，且澳大利亞、巴西和幾內亞等國大量出口鋁土礦；
2）中游：氧化鋁作為中間環(huán)節，產(chǎn)量主要分布在中國、澳大利亞和巴西，中國從海外進(jìn)口大量鋁土礦，最終生產(chǎn)成氧化鋁，且中國氧化鋁產(chǎn)量占比達到約50%，已基本可滿(mǎn)足電解鋁生產(chǎn)需要，僅需少量進(jìn)口；
3）下游：電解鋁是高能耗的核心生產(chǎn)環(huán)節，而中國卻一家獨大。電解鋁產(chǎn)量主要分布在中國、俄羅斯和印度，中國產(chǎn)量占比高達54%，而美國作為全球第二大消費國，產(chǎn)量占比僅1%。
從需求端全球分布看，除中國、印度以外，美國、德國和日本等發(fā)達國家是全球電解鋁主要消費者，其供給缺口由中國鋁材出口支撐。
2016年全球鋁消費量約為5961萬(wàn)噸，從分國家來(lái)看，中國消費占比高達53%，其次是美國，需求占比為9%，德國、印度和日本消費占比依次為4%、3%和3%。
1、全球鋁供給格局：鋁土礦不稀缺，電解鋁產(chǎn)量高度集中在中國
鋁土礦：全球儲量豐富，露采模式?jīng)Q定鋁土礦稀缺性不足
鋁土礦儲量極度豐富。作為地殼中含量排名第三的元素，鋁的全球儲量高達280億噸，鋁土礦儲量主要集中在澳大利亞、幾內亞、巴西、越南和牙買(mǎi)加等地，合計儲量占全球64%。相對于鋁土礦產(chǎn)量而言，儲量極其充沛，以2016年全球鋁土礦產(chǎn)量計算，可供開(kāi)采106年。
露采模式?jīng)Q定鋁土礦稀缺性不足。鋁土礦產(chǎn)量主要來(lái)自澳大利亞、中國、印度和巴西，合計產(chǎn)量占全球78%?？紤]到鋁土礦的開(kāi)采主要以露天開(kāi)采為主，儲量豐富的資源特點(diǎn)決定了鋁土礦供給高度充足，稀缺性不足，這也意味著(zhù)，鋁的供給瓶頸不在上游礦石環(huán)節，而在中游冶煉。
2006年以來(lái)全球鋁土礦產(chǎn)量穩步增長(cháng)。2015年全球鋁土礦產(chǎn)量達到2.87億噸，同比增速達到近10%。
中國鋁土礦除自給部分外，還從澳大利亞、幾內亞等地大量進(jìn)口。我國鋁土礦自產(chǎn)6500萬(wàn)噸，自給率約為55%，2016年進(jìn)口鋁土礦5177萬(wàn)噸，進(jìn)口占比45%。
氧化鋁：中國產(chǎn)量占比最高，但滿(mǎn)足電解鋁生產(chǎn)仍需進(jìn)口
1888年德國卡爾.拜耳發(fā)明生產(chǎn)工藝，鋁土礦經(jīng)過(guò)拜耳法生產(chǎn)出氧化鋁。目前每生產(chǎn)每噸氧化鋁需要2噸鋁土礦和約0.3噸煤。
目前全球氧化鋁產(chǎn)能主要分布在中國、澳大利亞、巴西和其他地區。這種產(chǎn)業(yè)格局的形成，與儲量、生產(chǎn)成本、人力成本、工業(yè)基礎和下游電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈布局有關(guān)，主要鋁土礦生產(chǎn)國幾內亞、印度傾向于直接出口鋁土礦資源，澳大利亞和巴西則將一半以上的鋁土礦制成氧化鋁出口。
傳統工業(yè)發(fā)達地區如美國、歐洲等氧化鋁產(chǎn)業(yè)隨著(zhù)電解鋁產(chǎn)量的逐步轉移而下降，并逐漸消失。
中國氧化鋁產(chǎn)量約為5850萬(wàn)噸，位居全球首位，但仍需進(jìn)口部分氧化鋁以保證電解鋁生產(chǎn)需要。即使中國氧化鋁產(chǎn)量巨大，但為滿(mǎn)足3300萬(wàn)噸電解鋁生產(chǎn)需求，我國仍需從海外進(jìn)口約300萬(wàn)噸氧化鋁作為替代。
我國的氧化鋁進(jìn)口主要來(lái)自澳大利亞。2016年我國總計進(jìn)口氧化鋁209萬(wàn)噸，其中175萬(wàn)噸來(lái)自澳大利亞。
2003年以來(lái)全球氧化鋁產(chǎn)能穩定增長(cháng)，除2009年金融危機以外，大部分時(shí)候增速均在5%左右，基本可以滿(mǎn)足全球電解鋁生產(chǎn)需求。產(chǎn)能增長(cháng)主要來(lái)自于中國地區，這是中國電解鋁產(chǎn)量高速增長(cháng)的必然要求。
電解鋁：中國產(chǎn)能占比超過(guò)60%
現代鋁工業(yè)生產(chǎn)采用冰晶石—氧化鋁融鹽電解法。熔融冰晶石是溶劑，氧化鋁作為溶質(zhì)，以碳素體作為陽(yáng)極，鋁液作為陰極，通入強大的直流電后，在950℃-970℃下，在電解槽內的兩極上進(jìn)行電化學(xué)反應，最終生產(chǎn)出鋁錠。
電解鋁行業(yè)能耗巨大，每生產(chǎn)1噸電解鋁，除需要約1.95噸氧化鋁外，還需要13200kwh電。這意味著(zhù)，電解鋁耗電量巨大，考慮到電解鋁上游鋁土礦資源毫無(wú)稀缺性，該行業(yè)競爭的核心因素是電力成本及電力來(lái)源背后的環(huán)保成本。
過(guò)去10多年來(lái)，在海外能源成本和環(huán)境成本的要求和中國經(jīng)濟訴求的雙重力量下，電解鋁產(chǎn)能實(shí)現了由美歐等發(fā)達國家向中國的轉移。
正是由于海外能源成本及相應的環(huán)境成本高，電解鋁產(chǎn)能急需轉移，而中國過(guò)去15年來(lái)電力裝機容量尤其是火電裝機容量高速增長(cháng)，GDP增長(cháng)訴求強，忽視火電環(huán)境成本，導致了電解鋁產(chǎn)能由美歐轉向中國。中東地區則由于能源成本低，承接了歐洲的部分電解鋁產(chǎn)能。
目前全球電解鋁產(chǎn)能主要集中在中國。2016年中國電解鋁產(chǎn)量3164.1萬(wàn)噸，占全球總產(chǎn)量之比高達53.73%，而美國電解鋁產(chǎn)量?jì)H83萬(wàn)噸，占比不足1%。
2、全球鋁需求格局：中美需求占比近60%，下游消費主要是建筑、交運和包裝
中國、美國、德國、印度和日本是全球電解鋁主要消費國家。
2016年全球鋁消費量約為5961萬(wàn)噸，從分國家來(lái)看，中國消費占比高達53%，其次是美國，需求占比為9%，德國、印度和日本消費占比依次為4%、3%和3%。
建筑、交運、包裝和機械等行業(yè)是電解鋁主要下游消費行業(yè)。電解鋁下游需求高度分散，建筑和交運消費占比最大，分別為33%和12%，其次是包裝、通訊、機械和耐用品消費等，占比分別為10%、12%、8%和9%。
2016年全球電解鋁消費量為5961萬(wàn)噸，同比增速5.29%，增長(cháng)動(dòng)力主要來(lái)自中國。中國需求約為3139萬(wàn)噸，同比增速約為7.16%。
3、全球鋁貿易格局：關(guān)稅決定市場(chǎng)割裂，中國鋁材出口支撐部分海外消費
國內電解鋁出口關(guān)稅高達15%，決定鋁錠直接出口難以盈利，并導致電解鋁市場(chǎng)相對割裂。目前的國內外比價(jià)下，電解鋁出口并無(wú)套利空間，從而使國內外市場(chǎng)相對割裂。
盡管今年以來(lái)海外鋁價(jià)持續上漲，但由于15%出口關(guān)稅的存在，電解鋁出口價(jià)實(shí)際高于海外鋁現貨價(jià)，鋁錠直接出口的窗口尚未打開(kāi)。
盡管電解鋁市場(chǎng)和鋁價(jià)相對割裂，但中國鋁材出口對填補海外供需缺口至關(guān)重要。以美國為代表的發(fā)達國家，2016電解鋁產(chǎn)量?jì)H83萬(wàn)噸，但需求量高達542萬(wàn)噸，面對460萬(wàn)噸的供給缺口，進(jìn)口勢在必行。
而由于關(guān)稅壁壘的原因，中國電解鋁更多被生產(chǎn)為初步鍛造的鋁材出口，2016年中國鋁材出口量約為405萬(wàn)噸，填補了以美國為代表的海外市場(chǎng)供給缺口。
二、中國電解鋁供改推進(jìn)勢不可擋
1、短期來(lái)看，電解鋁供改政策已經(jīng)落地 ，產(chǎn)能關(guān)停接踵而至
電解鋁供給側改革勢在必行。中國電解鋁行業(yè)正在進(jìn)行市場(chǎng)化的深刻變革，產(chǎn)能布局正在朝著(zhù)資源、能源富集地進(jìn)行遷徙和擴張，這是符合市場(chǎng)規律的。
但是不合規企業(yè)的無(wú)序擴張、電解鋁相關(guān)產(chǎn)能投放帶來(lái)的嚴重污染以及產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)逐漸積聚的金融風(fēng)險和社會(huì )負擔卻不容回避，電解鋁供給側改革已箭在弦上。
電解鋁供改政策強勢落地。早在2013年7月，工信部就下發(fā)《鋁行業(yè)規范條件》對符合規范的電解鋁產(chǎn)能進(jìn)行核準，明確了行業(yè)門(mén)檻；同年10月，《國務(wù)院關(guān)于化解產(chǎn)能?chē)乐剡^(guò)剩矛盾的指導意見(jiàn)》對電解鋁產(chǎn)能過(guò)剩、優(yōu)惠電價(jià)等問(wèn)題做出了規制。
2016年6月，《國務(wù)院辦公廳關(guān)于營(yíng)造良好市場(chǎng)環(huán)境促進(jìn)有色金屬工業(yè)調結構促轉型增效益的指導意見(jiàn)》再次重申嚴控新增產(chǎn)能、加快退出過(guò)剩產(chǎn)能，鼓勵電冶聯(lián)營(yíng)，并要求電解鋁產(chǎn)能利用率保持在80%以上。
2017年4月14日，四部委聯(lián)合發(fā)布《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規項目專(zhuān)項行動(dòng)工作方案》（簡(jiǎn)稱(chēng)656文件），將用6個(gè)月時(shí)間，通過(guò)企業(yè)自查（截止5月15日）、地方核查（截止6月30日）、專(zhuān)項抽查（截止9月15日）、督促整改（截止10月15日）4個(gè)階段，全面完成電解鋁違規違法項目清理整頓工作（此次清理整頓的對象是2013年5。
之后新建的違法違規電解鋁項目，以及追補落實(shí)1494號文件對2004年至2013年5月期間違法違規電解鋁項目處理措施），標志著(zhù)中國電解鋁供改大幕正式展開(kāi)。
政策強勢高壓，違規產(chǎn)能關(guān)停接踵而至。2017年4月16日，新疆昌吉回族自治州人民政府率先響應國家政策，公告停止3家違規在建的電解鋁項目。
此前，新疆維吾爾自治區黨委、政府還對違法違規產(chǎn)能問(wèn)題作出五項處理決定，其中對違法違規企業(yè)負責人追究責任，責令相關(guān)企業(yè)限期兌現產(chǎn)能等量置換承諾，對違法違規企業(yè)的自備電廠(chǎng)依法征收政府基金及附加費。
新疆90萬(wàn)噸違規產(chǎn)能減產(chǎn)順利推進(jìn)。其中新疆嘉潤規劃產(chǎn)能60萬(wàn)噸，目前已投產(chǎn)55萬(wàn)噸，但合法指標僅有40萬(wàn)噸，需減產(chǎn)15萬(wàn)噸；新疆東方新希望(7.54 +0.27%,診股)鋁業(yè)方面，新疆希鋁備案產(chǎn)能80萬(wàn)噸，但實(shí)際建成160萬(wàn)，最終投產(chǎn)運行155萬(wàn)噸，本次減少規模達75萬(wàn)噸。
山東緊隨其后，減產(chǎn)規模超預期。2017年7月24日，山東省發(fā)改委印發(fā)《山東省2017年煤炭消費減量替代工作行動(dòng)方案》，要求抓緊抓緊完成電解鋁違法違規項目清理，這包括魏橋創(chuàng )業(yè)集團違規產(chǎn)能268萬(wàn)噸，以及信發(fā)集團違規產(chǎn)能53萬(wàn)噸，合計321萬(wàn)噸，規模超市場(chǎng)預期。
內蒙古也存減產(chǎn)可能。內蒙古地區煤炭成本較低，自備電優(yōu)勢顯著(zhù)，同樣存在電解鋁違規產(chǎn)能，預計今年也將進(jìn)行產(chǎn)能去化。
我們認為，考慮目前新疆、山東的減產(chǎn)進(jìn)度，已宣布產(chǎn)能關(guān)停規模已達410萬(wàn)噸左右，預計全年電解鋁減產(chǎn)規模有望超過(guò)500萬(wàn)噸，年底前將造成實(shí)際供給減少約100萬(wàn)噸，短期內切實(shí)抽緊國內鋁市場(chǎng)供需平衡，降低社會(huì )庫存，提振鋁價(jià)。
2、中期來(lái)看，采暖季環(huán)保限產(chǎn)政策已發(fā)布，期待嚴格執行
2017年3月23日，《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》正式出爐，“2+26”城市限產(chǎn)政策公布。2月14日，環(huán)保部部長(cháng)陳吉寧召開(kāi)專(zhuān)題會(huì )議，強調大氣污染治理的重要性、緊迫性和艱巨性，會(huì )議發(fā)布《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案（征求意見(jiàn)稿）》，引起市場(chǎng)極大關(guān)注。
3月23日，環(huán)保部在網(wǎng)站正式發(fā)布方案定稿《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》。
該方案的目標是確保完成《大氣污染防治行動(dòng)計劃》確定的2017年各項目標任務(wù)，切實(shí)改善京津冀及周邊地區環(huán)境空氣質(zhì)量。
實(shí)施范圍京津冀大氣污染傳輸通道覆蓋的北京市，天津市，河北省石家莊、唐山、廊坊、保定、滄州、衡水、邢臺、邯鄲市，山西省太原、陽(yáng)泉、長(cháng)治、晉城市，山東省濟南、淄博、濟寧、德州、聊城、濱州、菏澤市，河南省鄭州、開(kāi)封、安陽(yáng)、鶴壁、新鄉、焦作、濮陽(yáng)市（簡(jiǎn)稱(chēng)“2+26”城市）。
針對電解鋁行業(yè)，方案規定，北京周邊“2+26”城市，各地采暖季電解鋁廠(chǎng)限產(chǎn)30%以上，以停產(chǎn)的電解槽數量計；氧化鋁企業(yè)限產(chǎn)30%左右，以生產(chǎn)線(xiàn)計；炭素企業(yè)達不到特別排放限值的，全部停產(chǎn)，達到特別排放限值的，限產(chǎn)50%以上，以生產(chǎn)線(xiàn)計。
河南的“一市一策”又加碼，采暖季限產(chǎn)城市成為“2+26+3”。2017年2月13日，河南省發(fā)布《關(guān)于科學(xué)編制“一市一策”實(shí)施方案精準打好大氣污染防治攻堅戰的通知》，該通知中除了提到京津冀大氣污染傳輸通道的2+26城市，另外加上了洛陽(yáng)、平頂山和三門(mén)峽市，即“2+26+3”城市。
電解鋁方面，如果政策完美執行，理論上影響產(chǎn)量106萬(wàn)噸，折算到2017、2018年的產(chǎn)量分別是41萬(wàn)噸和63萬(wàn)噸，分別占2016年國內電解鋁產(chǎn)量的1.3%和1.9%。
阿拉?。ˋLD）據此統計，總計影響16家在產(chǎn)及停產(chǎn)的鋁廠(chǎng)，以上16家鋁廠(chǎng)合計建成產(chǎn)能1378萬(wàn)噸（目前占全國總建成產(chǎn)能的31.7%），運行產(chǎn)能1318.5萬(wàn)噸（目前占全國總運行產(chǎn)能的35.4%），總電解槽數量為14087臺，其中運行槽數13185臺。
如果按照建成電解槽30%停槽要求，應停槽4230臺，由于已經(jīng)有522臺處于停槽狀態(tài)，因此，還需要停槽3708臺，折算影響最小產(chǎn)能320.5萬(wàn)噸，下一采暖季121天理論上影響產(chǎn)量106萬(wàn)噸。如果折算影響2017年產(chǎn)量約為41萬(wàn)噸。
氧化鋁方面，如果政策完美執行，理論上影響產(chǎn)量299.7萬(wàn)噸，折算到2017年、2018年的產(chǎn)量為116.4萬(wàn)噸和183.3萬(wàn)噸，分別占2016年全國氧化鋁產(chǎn)量的1.9%和3%。阿拉?。ˋLD）據此統計，總計影響14家在產(chǎn)氧化鋁廠(chǎng)，以上14家鋁廠(chǎng)合計建成產(chǎn)能3847萬(wàn)噸（目前占全國總建成產(chǎn)能的49.7%），運行產(chǎn)能3585萬(wàn)噸（目前占全國總運行產(chǎn)能的49.6%）。
如果按照減產(chǎn)30%計算，需要減產(chǎn)1154萬(wàn)噸，由于目前閑置產(chǎn)能250萬(wàn)噸，因此需再減產(chǎn)（即影響產(chǎn)能）946萬(wàn)噸，下一采暖季121天理論上影響產(chǎn)量299.7萬(wàn)噸。如果折算影響2017年產(chǎn)量約為116.4萬(wàn)噸。
預焙陽(yáng)極產(chǎn)能收縮程度較大，可能出現“硬短缺”倒逼電解鋁減產(chǎn)
炭素陽(yáng)極方面，按照亞洲金屬網(wǎng)統計，如果政策完美執行，至少?lài)鴥?2.6%的陽(yáng)極產(chǎn)能可能面臨采暖季限產(chǎn)，這將分別影響2017、2018年陽(yáng)極產(chǎn)能占比8.7%和13.9%。
“2+26”城市基本把主產(chǎn)區山東和河南地區的陽(yáng)極廠(chǎng)商都囊括在內，涉及的陽(yáng)極廠(chǎng)家約50家，全部陽(yáng)極產(chǎn)能1071萬(wàn)噸，占全國陽(yáng)極總產(chǎn)能45.2%。
按照限產(chǎn)方案，炭素企業(yè)達不到特別排放限值的，全部停產(chǎn)，達到特別排放限值的，限產(chǎn)50%以上，以生產(chǎn)線(xiàn)計。
我們按照“2+26”地區開(kāi)工率處于75%的均值水平來(lái)測算，目前閑置產(chǎn)能是267.75萬(wàn)噸，如果開(kāi)工率要在采暖季至少降至50%，關(guān)停的產(chǎn)能需要達到535.5萬(wàn)噸，這意味著(zhù)還要進(jìn)一步關(guān)停267.75萬(wàn)噸在產(chǎn)產(chǎn)能。
這對其采暖季（4個(gè)月）產(chǎn)量將下降89.25萬(wàn)噸，這將分別至少影響2017、2018年產(chǎn)量33.47萬(wàn)噸和55.78萬(wàn)噸，按照2016年中國預焙陽(yáng)極總產(chǎn)量接近1800萬(wàn)噸的水平，產(chǎn)量影響分別為1.91%和3.18%。
陽(yáng)極炭素限產(chǎn)比例大于電解鋁和氧化鋁，可能在采暖季限產(chǎn)期間出現“硬短缺”，倒逼電解鋁減產(chǎn)和輔料成本抬升。通過(guò)比較電解鋁、氧化鋁和陽(yáng)極炭素在環(huán)保限產(chǎn)中受到的產(chǎn)量縮減的比例。
我們發(fā)現，電解鋁和氧化鋁的限產(chǎn)影響比較相近，且占全國產(chǎn)量的比例不算特別大，基本在1%-3%之間。
陽(yáng)極炭素由于2+26城市恰在其主產(chǎn)區，2017、2018年受限的產(chǎn)能比例至少在8.7%和13.9%，考慮到目前80%的開(kāi)工率，采暖季降至50%，產(chǎn)量影響程度大約在1.91%和3.18%，總體略高于電解鋁和氧化鋁。
但是，如果考慮到“達不到特別排放限值的，全部停產(chǎn)”，此比例將有可能大幅上升，我們由此判斷，一旦采暖季環(huán)保限產(chǎn)成行，陽(yáng)極炭素可能出現某種程度的“硬短缺”，這將使推動(dòng)預焙陽(yáng)極漲價(jià)和供應短缺，從而倒逼電解鋁輔料缺貨減產(chǎn)和成本抬升，值得我們密切關(guān)注。
事實(shí)上，2017年初以來(lái)，由于京津冀環(huán)保檢查和原料漲價(jià)因素，國內各地預焙陽(yáng)極價(jià)格已經(jīng)從底部的2600元/噸快速漲至3500元/噸左右，漲幅接近35%，下半年繼續看漲。
一是炭素企業(yè)偏向使用低硫生焦生產(chǎn)，使得山東低硫生焦價(jià)格已經(jīng)超過(guò)5000元/噸，原料端支持預焙陽(yáng)極漲價(jià)。
二是由于京津冀環(huán)保檢查，河南多數預焙陽(yáng)極生產(chǎn)企業(yè)停產(chǎn)，山東大部分處于限產(chǎn)30%的狀態(tài)，少部分由于環(huán)保設備及環(huán)評問(wèn)題停產(chǎn)。預計這兩個(gè)因素在下半年仍將發(fā)酵，推動(dòng)預焙陽(yáng)極價(jià)格繼續上調。
3、長(cháng)期來(lái)看，電解鋁新增產(chǎn)能系統性放緩已成定局
2017-2018年新增產(chǎn)能明顯放緩?？紤]到較為有限的產(chǎn)能指標，預計2017年新增產(chǎn)能400萬(wàn)噸，到2018年新增產(chǎn)能在200-300萬(wàn)噸，主要來(lái)自于廣西地區，該省作為電解鋁特區，不受新增產(chǎn)能指標控制。
電解鋁置換指標或將成為潛在供給增量。目前國內電解鋁閑置指標來(lái)源主要包括三類(lèi)產(chǎn)能，一是由于技術(shù)落后、成本過(guò)高已被官方淘汰，二是未被淘汰但已實(shí)際關(guān)停，三是產(chǎn)能長(cháng)期閑置且無(wú)復產(chǎn)計劃，如神火股份(12.24 +0.16%,診股)位于河南部分產(chǎn)能，因自備電能力限制被迫閑置。
根據阿拉丁統計，目前全國合計645.83萬(wàn)噸指標，目前官方確認交易數量為101.1萬(wàn)噸，阿拉丁了解已洽談成交57.3萬(wàn)噸，剩余可交易指標數量為487萬(wàn)噸。
電解鋁指標置換實(shí)際執行難度較大。第一，指標價(jià)格待價(jià)而沽，出現惜售。目前指標價(jià)格飛漲，需方不斷尋求采購，指標持有方感覺(jué)到市場(chǎng)景氣，呈現出一種待價(jià)而沽的心態(tài)；
第二，區域之間的限制嚴重。雖然國家政策鼓勵電解鋁產(chǎn)能進(jìn)行區域轉移，由資源枯竭型向資源豐富的地方去轉移，但地方政府往往對地方經(jīng)濟利益有所訴求，通常設置交易障礙，導致這種產(chǎn)能轉移操作很難實(shí)現。
以河南省為例，三門(mén)峽的恒康鋁業(yè)擬在洛陽(yáng)建設一個(gè)50萬(wàn)噸的項目，置換三門(mén)峽的本地產(chǎn)能，但是三門(mén)峽政府不允許轉出，即使所屬同一公司旗下。
第三，溝通交流成本較高。目前缺乏合適的交易市場(chǎng)，買(mǎi)賣(mài)方之間存在信息交流障礙。
第四，指標持有企業(yè)存在自用可能。企業(yè)根據未來(lái)電解鋁市場(chǎng)走勢，計劃自己重新再建或者復產(chǎn)，不愿投入市場(chǎng)交易，導致這種產(chǎn)能指標一票難求。
我們認為，即使電解鋁違規產(chǎn)能去化短期內仍有抵抗，但在未來(lái)三年，電解鋁供改政策高壓持，企業(yè)投資意愿大幅減弱，新增產(chǎn)能注定受到大幅遏制，考慮到鋁的消費在2020年前中國的消費復合增速應該在5-6%，電解鋁基本面中長(cháng)期拐點(diǎn)已經(jīng)出現。
4、中國供改有望沖擊全球鋁供需平衡表，堅定看漲鋁價(jià)
全球電解鋁供需緊平衡
全球電解鋁2017-2018年供需緊平衡，并結合短期內供需的邊際變化節奏，鋁價(jià)目前已易漲難跌。
我們的測算表明，2017-2018年全球電解鋁產(chǎn)量分別為6，375、6，711萬(wàn)噸，同比增速為8.25%、5.28%，產(chǎn)量增長(cháng)的動(dòng)能主要來(lái)自中國地區。2017-2018年全球電解鋁消費量分別為6393、6733萬(wàn)噸，同比增速為5.28%、5.31%，需求增長(cháng)也主要來(lái)自中國地區，年均需求增速在7%左右。
綜合來(lái)看，預計2017-2018年全球電解鋁分別短缺18、22萬(wàn)噸，基本維持緊平衡的狀態(tài)。在短缺持續的同時(shí)，考慮到全球電解鋁庫存持續下降，且中國五地庫存即將去化，鋁價(jià)目前已經(jīng)易漲難跌。
如果考慮到中國供給側改革帶來(lái)的沖擊，在本就緊平衡的態(tài)勢下，電解鋁將大概率進(jìn)入短缺，我們堅定看好鋁價(jià)中樞的系統性上移，而且漲幅有望超預期。
中國市場(chǎng)2017-2018年供需處于緊平衡狀態(tài)，并結合短期內供需的邊際變化節奏，鋁價(jià)目前已易漲難跌。
根據阿拉丁的測算表明，2017-2018年中國電解鋁產(chǎn)量分別為3649、3867萬(wàn)噸，同比增速為12.2%、6.0%。2017-2018年中國電解鋁消費量分別為3530、3855萬(wàn)噸，同比增速分別為9.5%和9.2%。預計未來(lái)2年中國電解鋁微幅過(guò)剩，2017-2018年分別過(guò)剩129、22萬(wàn)噸。
在此基礎上，考慮到每年鋁材出口量超過(guò)400萬(wàn)噸，國內市場(chǎng)仍將處于緊平衡狀態(tài)，鋁價(jià)目前已經(jīng)易漲難跌。
中國以外地區2017-2018年電解鋁持續短缺，倫鋁有望繼續上漲。我們的測算表明，2017-2018年中國以外地區電解鋁產(chǎn)量分別為2797、2913萬(wàn)噸，同比增速為3.70%、3.3%，產(chǎn)能利用率維持在85%左右。
2017年產(chǎn)量增長(cháng)的動(dòng)能主要來(lái)自中東地區新增產(chǎn)能。2017-2018年中國以外地區電解鋁消費量分別為2915、3012萬(wàn)噸，同比增速維持在3.3%。
預計未來(lái)2年中國以外地區電解鋁繼續短缺，2017-2018年分別短缺119、99萬(wàn)噸，倫敦鋁價(jià)有望繼續上漲。
2017年海外電解鋁新增產(chǎn)能主要來(lái)自中東地區、加拿大、挪威和印尼，新增產(chǎn)能分別為72、56、52和14萬(wàn)噸。對應產(chǎn)能增速1.54%。2018年預計新增產(chǎn)能137萬(wàn)噸，主要來(lái)自中東地區。
電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈主要由鋁土礦開(kāi)采—氧化鋁生產(chǎn)—電解鋁生產(chǎn)—鋁材加工四個(gè)環(huán)節組成。上游礦業(yè)公司開(kāi)采鋁土礦，并由氧化鋁企業(yè)將其制成氧化鋁，再由電解鋁企業(yè)將其制成鋁錠，并被下游鋁加工企業(yè)制成各類(lèi)加工品，用于建筑、交運、通訊、包裝、機械制造和耐用消費品等各個(gè)下游領(lǐng)域。
從供給端全球產(chǎn)業(yè)鏈分工看：
1）上游：鋁土礦儲量豐富且便于開(kāi)采，并不稀缺，產(chǎn)出主要集中在澳大利亞、中國、印度、巴西和幾內亞等國家，且澳大利亞、巴西和幾內亞等國大量出口鋁土礦；
2）中游：氧化鋁作為中間環(huán)節，產(chǎn)量主要分布在中國、澳大利亞和巴西，中國從海外進(jìn)口大量鋁土礦，最終生產(chǎn)成氧化鋁，且中國氧化鋁產(chǎn)量占比達到約50%，已基本可滿(mǎn)足電解鋁生產(chǎn)需要，僅需少量進(jìn)口；
3）下游：電解鋁是高能耗的核心生產(chǎn)環(huán)節，而中國卻一家獨大。電解鋁產(chǎn)量主要分布在中國、俄羅斯和印度，中國產(chǎn)量占比高達54%，而美國作為全球第二大消費國，產(chǎn)量占比僅1%。
從需求端全球分布看，除中國、印度以外，美國、德國和日本等發(fā)達國家是全球電解鋁主要消費者，其供給缺口由中國鋁材出口支撐。
2016年全球鋁消費量約為5961萬(wàn)噸，從分國家來(lái)看，中國消費占比高達53%，其次是美國，需求占比為9%，德國、印度和日本消費占比依次為4%、3%和3%。
1、全球鋁供給格局：鋁土礦不稀缺，電解鋁產(chǎn)量高度集中在中國
鋁土礦：全球儲量豐富，露采模式?jīng)Q定鋁土礦稀缺性不足
鋁土礦儲量極度豐富。作為地殼中含量排名第三的元素，鋁的全球儲量高達280億噸，鋁土礦儲量主要集中在澳大利亞、幾內亞、巴西、越南和牙買(mǎi)加等地，合計儲量占全球64%。相對于鋁土礦產(chǎn)量而言，儲量極其充沛，以2016年全球鋁土礦產(chǎn)量計算，可供開(kāi)采106年。
露采模式?jīng)Q定鋁土礦稀缺性不足。鋁土礦產(chǎn)量主要來(lái)自澳大利亞、中國、印度和巴西，合計產(chǎn)量占全球78%?？紤]到鋁土礦的開(kāi)采主要以露天開(kāi)采為主，儲量豐富的資源特點(diǎn)決定了鋁土礦供給高度充足，稀缺性不足，這也意味著(zhù)，鋁的供給瓶頸不在上游礦石環(huán)節，而在中游冶煉。
2006年以來(lái)全球鋁土礦產(chǎn)量穩步增長(cháng)。2015年全球鋁土礦產(chǎn)量達到2.87億噸，同比增速達到近10%。
中國鋁土礦除自給部分外，還從澳大利亞、幾內亞等地大量進(jìn)口。我國鋁土礦自產(chǎn)6500萬(wàn)噸，自給率約為55%，2016年進(jìn)口鋁土礦5177萬(wàn)噸，進(jìn)口占比45%。
氧化鋁：中國產(chǎn)量占比最高，但滿(mǎn)足電解鋁生產(chǎn)仍需進(jìn)口
1888年德國卡爾.拜耳發(fā)明生產(chǎn)工藝，鋁土礦經(jīng)過(guò)拜耳法生產(chǎn)出氧化鋁。目前每生產(chǎn)每噸氧化鋁需要2噸鋁土礦和約0.3噸煤。
目前全球氧化鋁產(chǎn)能主要分布在中國、澳大利亞、巴西和其他地區。這種產(chǎn)業(yè)格局的形成，與儲量、生產(chǎn)成本、人力成本、工業(yè)基礎和下游電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈布局有關(guān)，主要鋁土礦生產(chǎn)國幾內亞、印度傾向于直接出口鋁土礦資源，澳大利亞和巴西則將一半以上的鋁土礦制成氧化鋁出口。
傳統工業(yè)發(fā)達地區如美國、歐洲等氧化鋁產(chǎn)業(yè)隨著(zhù)電解鋁產(chǎn)量的逐步轉移而下降，并逐漸消失。
中國氧化鋁產(chǎn)量約為5850萬(wàn)噸，位居全球首位，但仍需進(jìn)口部分氧化鋁以保證電解鋁生產(chǎn)需要。即使中國氧化鋁產(chǎn)量巨大，但為滿(mǎn)足3300萬(wàn)噸電解鋁生產(chǎn)需求，我國仍需從海外進(jìn)口約300萬(wàn)噸氧化鋁作為替代。
我國的氧化鋁進(jìn)口主要來(lái)自澳大利亞。2016年我國總計進(jìn)口氧化鋁209萬(wàn)噸，其中175萬(wàn)噸來(lái)自澳大利亞。
2003年以來(lái)全球氧化鋁產(chǎn)能穩定增長(cháng)，除2009年金融危機以外，大部分時(shí)候增速均在5%左右，基本可以滿(mǎn)足全球電解鋁生產(chǎn)需求。產(chǎn)能增長(cháng)主要來(lái)自于中國地區，這是中國電解鋁產(chǎn)量高速增長(cháng)的必然要求。
電解鋁：中國產(chǎn)能占比超過(guò)60%
現代鋁工業(yè)生產(chǎn)采用冰晶石—氧化鋁融鹽電解法。熔融冰晶石是溶劑，氧化鋁作為溶質(zhì)，以碳素體作為陽(yáng)極，鋁液作為陰極，通入強大的直流電后，在950℃-970℃下，在電解槽內的兩極上進(jìn)行電化學(xué)反應，最終生產(chǎn)出鋁錠。
電解鋁行業(yè)能耗巨大，每生產(chǎn)1噸電解鋁，除需要約1.95噸氧化鋁外，還需要13200kwh電。這意味著(zhù)，電解鋁耗電量巨大，考慮到電解鋁上游鋁土礦資源毫無(wú)稀缺性，該行業(yè)競爭的核心因素是電力成本及電力來(lái)源背后的環(huán)保成本。
過(guò)去10多年來(lái)，在海外能源成本和環(huán)境成本的要求和中國經(jīng)濟訴求的雙重力量下，電解鋁產(chǎn)能實(shí)現了由美歐等發(fā)達國家向中國的轉移。
正是由于海外能源成本及相應的環(huán)境成本高，電解鋁產(chǎn)能急需轉移，而中國過(guò)去15年來(lái)電力裝機容量尤其是火電裝機容量高速增長(cháng)，GDP增長(cháng)訴求強，忽視火電環(huán)境成本，導致了電解鋁產(chǎn)能由美歐轉向中國。中東地區則由于能源成本低，承接了歐洲的部分電解鋁產(chǎn)能。
目前全球電解鋁產(chǎn)能主要集中在中國。2016年中國電解鋁產(chǎn)量3164.1萬(wàn)噸，占全球總產(chǎn)量之比高達53.73%，而美國電解鋁產(chǎn)量?jì)H83萬(wàn)噸，占比不足1%。
2、全球鋁需求格局：中美需求占比近60%，下游消費主要是建筑、交運和包裝
中國、美國、德國、印度和日本是全球電解鋁主要消費國家。
2016年全球鋁消費量約為5961萬(wàn)噸，從分國家來(lái)看，中國消費占比高達53%，其次是美國，需求占比為9%，德國、印度和日本消費占比依次為4%、3%和3%。
建筑、交運、包裝和機械等行業(yè)是電解鋁主要下游消費行業(yè)。電解鋁下游需求高度分散，建筑和交運消費占比最大，分別為33%和12%，其次是包裝、通訊、機械和耐用品消費等，占比分別為10%、12%、8%和9%。
2016年全球電解鋁消費量為5961萬(wàn)噸，同比增速5.29%，增長(cháng)動(dòng)力主要來(lái)自中國。中國需求約為3139萬(wàn)噸，同比增速約為7.16%。
3、全球鋁貿易格局：關(guān)稅決定市場(chǎng)割裂，中國鋁材出口支撐部分海外消費
國內電解鋁出口關(guān)稅高達15%，決定鋁錠直接出口難以盈利，并導致電解鋁市場(chǎng)相對割裂。目前的國內外比價(jià)下，電解鋁出口并無(wú)套利空間，從而使國內外市場(chǎng)相對割裂。
盡管今年以來(lái)海外鋁價(jià)持續上漲，但由于15%出口關(guān)稅的存在，電解鋁出口價(jià)實(shí)際高于海外鋁現貨價(jià)，鋁錠直接出口的窗口尚未打開(kāi)。
盡管電解鋁市場(chǎng)和鋁價(jià)相對割裂，但中國鋁材出口對填補海外供需缺口至關(guān)重要。以美國為代表的發(fā)達國家，2016電解鋁產(chǎn)量?jì)H83萬(wàn)噸，但需求量高達542萬(wàn)噸，面對460萬(wàn)噸的供給缺口，進(jìn)口勢在必行。
而由于關(guān)稅壁壘的原因，中國電解鋁更多被生產(chǎn)為初步鍛造的鋁材出口，2016年中國鋁材出口量約為405萬(wàn)噸，填補了以美國為代表的海外市場(chǎng)供給缺口。
二、中國電解鋁供改推進(jìn)勢不可擋
1、短期來(lái)看，電解鋁供改政策已經(jīng)落地 ，產(chǎn)能關(guān)停接踵而至
電解鋁供給側改革勢在必行。中國電解鋁行業(yè)正在進(jìn)行市場(chǎng)化的深刻變革，產(chǎn)能布局正在朝著(zhù)資源、能源富集地進(jìn)行遷徙和擴張，這是符合市場(chǎng)規律的。
但是不合規企業(yè)的無(wú)序擴張、電解鋁相關(guān)產(chǎn)能投放帶來(lái)的嚴重污染以及產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)逐漸積聚的金融風(fēng)險和社會(huì )負擔卻不容回避，電解鋁供給側改革已箭在弦上。
電解鋁供改政策強勢落地。早在2013年7月，工信部就下發(fā)《鋁行業(yè)規范條件》對符合規范的電解鋁產(chǎn)能進(jìn)行核準，明確了行業(yè)門(mén)檻；同年10月，《國務(wù)院關(guān)于化解產(chǎn)能?chē)乐剡^(guò)剩矛盾的指導意見(jiàn)》對電解鋁產(chǎn)能過(guò)剩、優(yōu)惠電價(jià)等問(wèn)題做出了規制。
2016年6月，《國務(wù)院辦公廳關(guān)于營(yíng)造良好市場(chǎng)環(huán)境促進(jìn)有色金屬工業(yè)調結構促轉型增效益的指導意見(jiàn)》再次重申嚴控新增產(chǎn)能、加快退出過(guò)剩產(chǎn)能，鼓勵電冶聯(lián)營(yíng)，并要求電解鋁產(chǎn)能利用率保持在80%以上。
2017年4月14日，四部委聯(lián)合發(fā)布《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規項目專(zhuān)項行動(dòng)工作方案》（簡(jiǎn)稱(chēng)656文件），將用6個(gè)月時(shí)間，通過(guò)企業(yè)自查（截止5月15日）、地方核查（截止6月30日）、專(zhuān)項抽查（截止9月15日）、督促整改（截止10月15日）4個(gè)階段，全面完成電解鋁違規違法項目清理整頓工作（此次清理整頓的對象是2013年5。
之后新建的違法違規電解鋁項目，以及追補落實(shí)1494號文件對2004年至2013年5月期間違法違規電解鋁項目處理措施），標志著(zhù)中國電解鋁供改大幕正式展開(kāi)。
政策強勢高壓，違規產(chǎn)能關(guān)停接踵而至。2017年4月16日，新疆昌吉回族自治州人民政府率先響應國家政策，公告停止3家違規在建的電解鋁項目。
此前，新疆維吾爾自治區黨委、政府還對違法違規產(chǎn)能問(wèn)題作出五項處理決定，其中對違法違規企業(yè)負責人追究責任，責令相關(guān)企業(yè)限期兌現產(chǎn)能等量置換承諾，對違法違規企業(yè)的自備電廠(chǎng)依法征收政府基金及附加費。
新疆90萬(wàn)噸違規產(chǎn)能減產(chǎn)順利推進(jìn)。其中新疆嘉潤規劃產(chǎn)能60萬(wàn)噸，目前已投產(chǎn)55萬(wàn)噸，但合法指標僅有40萬(wàn)噸，需減產(chǎn)15萬(wàn)噸；新疆東方新希望(7.54 +0.27%,診股)鋁業(yè)方面，新疆希鋁備案產(chǎn)能80萬(wàn)噸，但實(shí)際建成160萬(wàn)，最終投產(chǎn)運行155萬(wàn)噸，本次減少規模達75萬(wàn)噸。
山東緊隨其后，減產(chǎn)規模超預期。2017年7月24日，山東省發(fā)改委印發(fā)《山東省2017年煤炭消費減量替代工作行動(dòng)方案》，要求抓緊抓緊完成電解鋁違法違規項目清理，這包括魏橋創(chuàng )業(yè)集團違規產(chǎn)能268萬(wàn)噸，以及信發(fā)集團違規產(chǎn)能53萬(wàn)噸，合計321萬(wàn)噸，規模超市場(chǎng)預期。
內蒙古也存減產(chǎn)可能。內蒙古地區煤炭成本較低，自備電優(yōu)勢顯著(zhù)，同樣存在電解鋁違規產(chǎn)能，預計今年也將進(jìn)行產(chǎn)能去化。
我們認為，考慮目前新疆、山東的減產(chǎn)進(jìn)度，已宣布產(chǎn)能關(guān)停規模已達410萬(wàn)噸左右，預計全年電解鋁減產(chǎn)規模有望超過(guò)500萬(wàn)噸，年底前將造成實(shí)際供給減少約100萬(wàn)噸，短期內切實(shí)抽緊國內鋁市場(chǎng)供需平衡，降低社會(huì )庫存，提振鋁價(jià)。
2、中期來(lái)看，采暖季環(huán)保限產(chǎn)政策已發(fā)布，期待嚴格執行
2017年3月23日，《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》正式出爐，“2+26”城市限產(chǎn)政策公布。2月14日，環(huán)保部部長(cháng)陳吉寧召開(kāi)專(zhuān)題會(huì )議，強調大氣污染治理的重要性、緊迫性和艱巨性，會(huì )議發(fā)布《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案（征求意見(jiàn)稿）》，引起市場(chǎng)極大關(guān)注。
3月23日，環(huán)保部在網(wǎng)站正式發(fā)布方案定稿《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》。
該方案的目標是確保完成《大氣污染防治行動(dòng)計劃》確定的2017年各項目標任務(wù)，切實(shí)改善京津冀及周邊地區環(huán)境空氣質(zhì)量。
實(shí)施范圍京津冀大氣污染傳輸通道覆蓋的北京市，天津市，河北省石家莊、唐山、廊坊、保定、滄州、衡水、邢臺、邯鄲市，山西省太原、陽(yáng)泉、長(cháng)治、晉城市，山東省濟南、淄博、濟寧、德州、聊城、濱州、菏澤市，河南省鄭州、開(kāi)封、安陽(yáng)、鶴壁、新鄉、焦作、濮陽(yáng)市（簡(jiǎn)稱(chēng)“2+26”城市）。
針對電解鋁行業(yè)，方案規定，北京周邊“2+26”城市，各地采暖季電解鋁廠(chǎng)限產(chǎn)30%以上，以停產(chǎn)的電解槽數量計；氧化鋁企業(yè)限產(chǎn)30%左右，以生產(chǎn)線(xiàn)計；炭素企業(yè)達不到特別排放限值的，全部停產(chǎn)，達到特別排放限值的，限產(chǎn)50%以上，以生產(chǎn)線(xiàn)計。
河南的“一市一策”又加碼，采暖季限產(chǎn)城市成為“2+26+3”。2017年2月13日，河南省發(fā)布《關(guān)于科學(xué)編制“一市一策”實(shí)施方案精準打好大氣污染防治攻堅戰的通知》，該通知中除了提到京津冀大氣污染傳輸通道的2+26城市，另外加上了洛陽(yáng)、平頂山和三門(mén)峽市，即“2+26+3”城市。
電解鋁方面，如果政策完美執行，理論上影響產(chǎn)量106萬(wàn)噸，折算到2017、2018年的產(chǎn)量分別是41萬(wàn)噸和63萬(wàn)噸，分別占2016年國內電解鋁產(chǎn)量的1.3%和1.9%。
阿拉?。ˋLD）據此統計，總計影響16家在產(chǎn)及停產(chǎn)的鋁廠(chǎng)，以上16家鋁廠(chǎng)合計建成產(chǎn)能1378萬(wàn)噸（目前占全國總建成產(chǎn)能的31.7%），運行產(chǎn)能1318.5萬(wàn)噸（目前占全國總運行產(chǎn)能的35.4%），總電解槽數量為14087臺，其中運行槽數13185臺。
如果按照建成電解槽30%停槽要求，應停槽4230臺，由于已經(jīng)有522臺處于停槽狀態(tài)，因此，還需要停槽3708臺，折算影響最小產(chǎn)能320.5萬(wàn)噸，下一采暖季121天理論上影響產(chǎn)量106萬(wàn)噸。如果折算影響2017年產(chǎn)量約為41萬(wàn)噸。
氧化鋁方面，如果政策完美執行，理論上影響產(chǎn)量299.7萬(wàn)噸，折算到2017年、2018年的產(chǎn)量為116.4萬(wàn)噸和183.3萬(wàn)噸，分別占2016年全國氧化鋁產(chǎn)量的1.9%和3%。阿拉?。ˋLD）據此統計，總計影響14家在產(chǎn)氧化鋁廠(chǎng)，以上14家鋁廠(chǎng)合計建成產(chǎn)能3847萬(wàn)噸（目前占全國總建成產(chǎn)能的49.7%），運行產(chǎn)能3585萬(wàn)噸（目前占全國總運行產(chǎn)能的49.6%）。
如果按照減產(chǎn)30%計算，需要減產(chǎn)1154萬(wàn)噸，由于目前閑置產(chǎn)能250萬(wàn)噸，因此需再減產(chǎn)（即影響產(chǎn)能）946萬(wàn)噸，下一采暖季121天理論上影響產(chǎn)量299.7萬(wàn)噸。如果折算影響2017年產(chǎn)量約為116.4萬(wàn)噸。
預焙陽(yáng)極產(chǎn)能收縮程度較大，可能出現“硬短缺”倒逼電解鋁減產(chǎn)
炭素陽(yáng)極方面，按照亞洲金屬網(wǎng)統計，如果政策完美執行，至少?lài)鴥?2.6%的陽(yáng)極產(chǎn)能可能面臨采暖季限產(chǎn)，這將分別影響2017、2018年陽(yáng)極產(chǎn)能占比8.7%和13.9%。
“2+26”城市基本把主產(chǎn)區山東和河南地區的陽(yáng)極廠(chǎng)商都囊括在內，涉及的陽(yáng)極廠(chǎng)家約50家，全部陽(yáng)極產(chǎn)能1071萬(wàn)噸，占全國陽(yáng)極總產(chǎn)能45.2%。
按照限產(chǎn)方案，炭素企業(yè)達不到特別排放限值的，全部停產(chǎn)，達到特別排放限值的，限產(chǎn)50%以上，以生產(chǎn)線(xiàn)計。
我們按照“2+26”地區開(kāi)工率處于75%的均值水平來(lái)測算，目前閑置產(chǎn)能是267.75萬(wàn)噸，如果開(kāi)工率要在采暖季至少降至50%，關(guān)停的產(chǎn)能需要達到535.5萬(wàn)噸，這意味著(zhù)還要進(jìn)一步關(guān)停267.75萬(wàn)噸在產(chǎn)產(chǎn)能。
這對其采暖季（4個(gè)月）產(chǎn)量將下降89.25萬(wàn)噸，這將分別至少影響2017、2018年產(chǎn)量33.47萬(wàn)噸和55.78萬(wàn)噸，按照2016年中國預焙陽(yáng)極總產(chǎn)量接近1800萬(wàn)噸的水平，產(chǎn)量影響分別為1.91%和3.18%。
陽(yáng)極炭素限產(chǎn)比例大于電解鋁和氧化鋁，可能在采暖季限產(chǎn)期間出現“硬短缺”，倒逼電解鋁減產(chǎn)和輔料成本抬升。通過(guò)比較電解鋁、氧化鋁和陽(yáng)極炭素在環(huán)保限產(chǎn)中受到的產(chǎn)量縮減的比例。
我們發(fā)現，電解鋁和氧化鋁的限產(chǎn)影響比較相近，且占全國產(chǎn)量的比例不算特別大，基本在1%-3%之間。
陽(yáng)極炭素由于2+26城市恰在其主產(chǎn)區，2017、2018年受限的產(chǎn)能比例至少在8.7%和13.9%，考慮到目前80%的開(kāi)工率，采暖季降至50%，產(chǎn)量影響程度大約在1.91%和3.18%，總體略高于電解鋁和氧化鋁。
但是，如果考慮到“達不到特別排放限值的，全部停產(chǎn)”，此比例將有可能大幅上升，我們由此判斷，一旦采暖季環(huán)保限產(chǎn)成行，陽(yáng)極炭素可能出現某種程度的“硬短缺”，這將使推動(dòng)預焙陽(yáng)極漲價(jià)和供應短缺，從而倒逼電解鋁輔料缺貨減產(chǎn)和成本抬升，值得我們密切關(guān)注。
事實(shí)上，2017年初以來(lái)，由于京津冀環(huán)保檢查和原料漲價(jià)因素，國內各地預焙陽(yáng)極價(jià)格已經(jīng)從底部的2600元/噸快速漲至3500元/噸左右，漲幅接近35%，下半年繼續看漲。
一是炭素企業(yè)偏向使用低硫生焦生產(chǎn)，使得山東低硫生焦價(jià)格已經(jīng)超過(guò)5000元/噸，原料端支持預焙陽(yáng)極漲價(jià)。
二是由于京津冀環(huán)保檢查，河南多數預焙陽(yáng)極生產(chǎn)企業(yè)停產(chǎn)，山東大部分處于限產(chǎn)30%的狀態(tài)，少部分由于環(huán)保設備及環(huán)評問(wèn)題停產(chǎn)。預計這兩個(gè)因素在下半年仍將發(fā)酵，推動(dòng)預焙陽(yáng)極價(jià)格繼續上調。
3、長(cháng)期來(lái)看，電解鋁新增產(chǎn)能系統性放緩已成定局
2017-2018年新增產(chǎn)能明顯放緩?？紤]到較為有限的產(chǎn)能指標，預計2017年新增產(chǎn)能400萬(wàn)噸，到2018年新增產(chǎn)能在200-300萬(wàn)噸，主要來(lái)自于廣西地區，該省作為電解鋁特區，不受新增產(chǎn)能指標控制。
電解鋁置換指標或將成為潛在供給增量。目前國內電解鋁閑置指標來(lái)源主要包括三類(lèi)產(chǎn)能，一是由于技術(shù)落后、成本過(guò)高已被官方淘汰，二是未被淘汰但已實(shí)際關(guān)停，三是產(chǎn)能長(cháng)期閑置且無(wú)復產(chǎn)計劃，如神火股份(12.24 +0.16%,診股)位于河南部分產(chǎn)能，因自備電能力限制被迫閑置。
根據阿拉丁統計，目前全國合計645.83萬(wàn)噸指標，目前官方確認交易數量為101.1萬(wàn)噸，阿拉丁了解已洽談成交57.3萬(wàn)噸，剩余可交易指標數量為487萬(wàn)噸。
電解鋁指標置換實(shí)際執行難度較大。第一，指標價(jià)格待價(jià)而沽，出現惜售。目前指標價(jià)格飛漲，需方不斷尋求采購，指標持有方感覺(jué)到市場(chǎng)景氣，呈現出一種待價(jià)而沽的心態(tài)；
第二，區域之間的限制嚴重。雖然國家政策鼓勵電解鋁產(chǎn)能進(jìn)行區域轉移，由資源枯竭型向資源豐富的地方去轉移，但地方政府往往對地方經(jīng)濟利益有所訴求，通常設置交易障礙，導致這種產(chǎn)能轉移操作很難實(shí)現。
以河南省為例，三門(mén)峽的恒康鋁業(yè)擬在洛陽(yáng)建設一個(gè)50萬(wàn)噸的項目，置換三門(mén)峽的本地產(chǎn)能，但是三門(mén)峽政府不允許轉出，即使所屬同一公司旗下。
第三，溝通交流成本較高。目前缺乏合適的交易市場(chǎng)，買(mǎi)賣(mài)方之間存在信息交流障礙。
第四，指標持有企業(yè)存在自用可能。企業(yè)根據未來(lái)電解鋁市場(chǎng)走勢，計劃自己重新再建或者復產(chǎn)，不愿投入市場(chǎng)交易，導致這種產(chǎn)能指標一票難求。
我們認為，即使電解鋁違規產(chǎn)能去化短期內仍有抵抗，但在未來(lái)三年，電解鋁供改政策高壓持，企業(yè)投資意愿大幅減弱，新增產(chǎn)能注定受到大幅遏制，考慮到鋁的消費在2020年前中國的消費復合增速應該在5-6%，電解鋁基本面中長(cháng)期拐點(diǎn)已經(jīng)出現。
4、中國供改有望沖擊全球鋁供需平衡表，堅定看漲鋁價(jià)
全球電解鋁供需緊平衡
全球電解鋁2017-2018年供需緊平衡，并結合短期內供需的邊際變化節奏，鋁價(jià)目前已易漲難跌。
我們的測算表明，2017-2018年全球電解鋁產(chǎn)量分別為6，375、6，711萬(wàn)噸，同比增速為8.25%、5.28%，產(chǎn)量增長(cháng)的動(dòng)能主要來(lái)自中國地區。2017-2018年全球電解鋁消費量分別為6393、6733萬(wàn)噸，同比增速為5.28%、5.31%，需求增長(cháng)也主要來(lái)自中國地區，年均需求增速在7%左右。
綜合來(lái)看，預計2017-2018年全球電解鋁分別短缺18、22萬(wàn)噸，基本維持緊平衡的狀態(tài)。在短缺持續的同時(shí)，考慮到全球電解鋁庫存持續下降，且中國五地庫存即將去化，鋁價(jià)目前已經(jīng)易漲難跌。
如果考慮到中國供給側改革帶來(lái)的沖擊，在本就緊平衡的態(tài)勢下，電解鋁將大概率進(jìn)入短缺，我們堅定看好鋁價(jià)中樞的系統性上移，而且漲幅有望超預期。
中國市場(chǎng)2017-2018年供需處于緊平衡狀態(tài)，并結合短期內供需的邊際變化節奏，鋁價(jià)目前已易漲難跌。
根據阿拉丁的測算表明，2017-2018年中國電解鋁產(chǎn)量分別為3649、3867萬(wàn)噸，同比增速為12.2%、6.0%。2017-2018年中國電解鋁消費量分別為3530、3855萬(wàn)噸，同比增速分別為9.5%和9.2%。預計未來(lái)2年中國電解鋁微幅過(guò)剩，2017-2018年分別過(guò)剩129、22萬(wàn)噸。
在此基礎上，考慮到每年鋁材出口量超過(guò)400萬(wàn)噸，國內市場(chǎng)仍將處于緊平衡狀態(tài)，鋁價(jià)目前已經(jīng)易漲難跌。
中國以外地區2017-2018年電解鋁持續短缺，倫鋁有望繼續上漲。我們的測算表明，2017-2018年中國以外地區電解鋁產(chǎn)量分別為2797、2913萬(wàn)噸，同比增速為3.70%、3.3%，產(chǎn)能利用率維持在85%左右。
2017年產(chǎn)量增長(cháng)的動(dòng)能主要來(lái)自中東地區新增產(chǎn)能。2017-2018年中國以外地區電解鋁消費量分別為2915、3012萬(wàn)噸，同比增速維持在3.3%。
預計未來(lái)2年中國以外地區電解鋁繼續短缺，2017-2018年分別短缺119、99萬(wàn)噸，倫敦鋁價(jià)有望繼續上漲。
2017年海外電解鋁新增產(chǎn)能主要來(lái)自中東地區、加拿大、挪威和印尼，新增產(chǎn)能分別為72、56、52和14萬(wàn)噸。對應產(chǎn)能增速1.54%。2018年預計新增產(chǎn)能137萬(wàn)噸，主要來(lái)自中東地區。
2017-2018年海外電解鋁需求有望維持3.3%增長(cháng)。增長(cháng)動(dòng)力主要來(lái)自美國，一是美國經(jīng)濟本身正在持續復蘇中，二是新一屆美國總統特朗普上臺執政后，有望提振本國基礎制造業(yè)，改善就業(yè)環(huán)境，從而對原鋁消費帶來(lái)積極影響。
來(lái)源： 齊丁有色
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